割完A股割港股？揭秘氢能大佬亿华通A+H上市
原标题：割完A股割港股？揭秘氢能大佬亿华通A+H上市作者/星空下的辣椒酱
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的年糕
“碳中和”目的下，各种新能源迎来更多的市场空间。此中，氢能已经成为国家战略，燃料汽车是氢能的紧张应用场景。
亿华通(688339 / 02402.HK) 作为国内氢燃料电池龙头企业，不久前正式在港交所主板上市，成为“氢能A+H第一股”。
相较于重塑股份、江苏国富氢能等同业IPO的相继搁浅，亿华通在资源市场算得上“游刃有余”。重新三板到科创板，现在又登岸港股市场。这个氢能龙头到底怎样，本日我们就通过《招股阐明书》来细致分析一下。
一、蛋糕还没做大，售价却卷下来了
氢燃料电池这个赛道原来很小众，在2016年只有大概62个选手，政策的引导扶持增长了玩家数目，2021年到达140家。
市场需求跟燃油车和纯电动汽车还没法比，扩容不成，新参加玩家势必导致赛道变卷，于是燃料电池体系均匀售价连续降落。
《招股阐明书》表现，亿华通的产物均价从2019年的2万元/KW陡降至2022年上半年4980元/KW。
图片泉源：《招股阐明书》
亿华通燃料电池体系的年销量维持在500套上下，代价降落显然不是规模效应导致。
现在，氢燃料电池的焦点部件双极板也已开启国产替换历程，这带来了行业团体的本钱降落。
但由于需求还没腾飞，于是售价与本钱跬步不离、一起下探。亿华通产物本钱近三年降幅36%，售价降幅37%。显然，代价是被市场竞争卷下来的。
为了搏出位，贸易化初期的业内玩家又不得不大手笔搞研发，于是亏损成为业内常态，亿华通也不破例。
1►毛利率逐年下滑
2►亏损面连续扩大
从2020年起，亿华通就处于亏损状态。2020年扣除后净利润是-4036.59万元，亏损同比扩大186.08%；2021年，扣非后净利润为-1.78亿元，亏损同比继承扩大341.95%。
3►研发付出大口吞噬毛利
亿华通必须将辛劳挣到的钱用于技能研发。2019年至2022年上半年，研发付出占毛利的比重从最低30%进步到58%。
不由得感慨，贸易化初期，探路者生存不易！
二、资金状态被卑鄙严峻拖累
锂电池厂商在财产链中的职位很高，而氢燃料电池厂商在燃料电池整车厂商眼前，却不停饰演受气的小媳妇儿脚色。
1►客户会合度畸高
亿华通的重要客户为宇通客车（600066）、福田汽车（600166）、上海申龙、中植新能源等。2021年，前五大客户贩卖收入占比为84%，对第一大客户北汽福田的贩卖占比高达54%。悲催的是，这些氢燃料电池整车厂都没与亿华通签署恒久贩卖协议。
2►产物交付被动等候
国内氢燃料电池整车厂就那么几家，而且多靠当局补贴过日子。哪怕燃料电池体系的生产周期只有戋戋15天，电池厂商也只能眼巴巴等着。
等着当局在年初更新对汽车的补贴政策，等着整车厂据此敲定产物型号。之后，电池厂商才气在上半年确认订单，下半年完成交付，中心时滞最长可达8个月。亿华通在2022年上半年的存货周转天数是306天，折合一年周转0.58次！
3►资金接纳被管束
交付之后，电池厂商还得等着整车厂根据本身的资金状态安排付款。这种生态导致亿华通的应收账款居高不下，积年应收余额均凌驾当年业务收入。
图片泉源：笔者整理
效果就是，亿华通的谋划现金流连续为负。2019至2021年，谋划运动现金流净额分别为-1.7亿、-2.295亿、-1.213亿。
亿华通有一类客户是股东客户，对这类客户的应收账款是关联款子。诡异的是，2021年，亿华通在资金链紧绷的环境下，竟将对关联客户申龙客车及中植汽车（淳安）应收款子坏账预备的计提比例从40%提拔至90%。
图片泉源：《招股阐明书》
对关联方的应收账款坏账在2021年激进地计提了1.77亿元，在2022年上半年又部门转回。不知道，加大计提比例和转回，有充实的来由吗？照旧在为美化报表发挥财技？
三、对所投公司的控制力存疑
亿华通的战略是通过投资、收购，实现供应链及资源的纵向整合。这种做法确实给亿华通带来了一些利益。
好比，采购本钱降下来了，再好比，技能更完备了。
但不知道是受到资金气力的影响，照旧受到会商职位的影响，亿华通的投资持股比例都不高。要么是合营，要么是相对控股。
上海神力科技在亿华通业务架构是负责燃料电池电堆（属焦点部件）生产的，九成以上的产物搭载上海神力的电堆，拥有凌驾100项自主知识产权，但亿华通对其持股仅36.41%；
华丰是亿华通与丰田建立的合资公司，负责金属双极板的燃料电池电堆产物，亿华通对其持股仅50%。
较低的持股比例显然意味着亿华通对“缔盟”公司的控制力有限，细细的资源纽带创造不出结实的同盟关系。被投资公司大概做出亿华通差别意但无法控制的管理决议。
四、H股上市是又一轮收割？
2021年9月至2022年3月，亿华通的清华系股东（北京水木扬帆创业投资中央、北京水木长风股权投资中央、北京水木国鼎投资管理有限公司—南宁水木愿景创业投资中央）减持了所持亿华通238.67万股，占总股本的3.3%，减持金额合计6.78亿元。
亿华通在2020年8月登岸科创板后，当日收盘价为187.12元/股，最高曾达348.55元/股。而在清华系股东套现离场后，亿华通的股价自2022年开始断崖式下跌，从年初的270.85元/股下跌至1月6日收盘价的75.92元/股，跌幅近72%。韭菜割的很“洒脱”！
A股大股东都套现离场了，亿华通又登岸香港资源市场。按照60港元/股的发行价盘算，亿华通港股市值为70.5亿港元。这靠近A股下跌后的现在市值。
不知道A股市场上成捆被套韭菜作何感想。H股的估值会否成为将来A股估值的天花板？会不会又开启另一轮收割？
五、市场可否被政策催熟？
燃料电池汽车整车制造本钱高，氢的制取、运输和存储本钱也高，财产发展远景有待观察。
1►在乘用车范畴的应用
乘用车才是汽车市场的主体，但现在国内的市场格局好像告竣一种默契：乘用车上用纯电动技能、商用车用氢能源技能。国外状态相反，氢燃料电池技能起首在乘用车端发力。
氢燃料电池汽车先要守住商用车这块阵地，不被纯电动汽车陵犯。将来只有渐渐向乘用车发展，才气举高行业天花板。
2►本钱的降落幅度
按百公里综合本钱盘算，氢燃料电池汽车是纯电动汽车的2倍，这个指标又完败。
将来，只有百公里综合本钱打对折，才感动消耗者的心。
3►加氢站点的遍及
氢燃料汽车扶持政策是按照地区规划的，这导致加氢站呈点状分布。停止到2022年，天下只有270座加氢站。这种配套水平，氢燃料汽车短期内既革不了燃油车的老命，也抢不来纯电动汽车的奶酪。
现在，我国氢燃料汽车行业和纯电动汽车相差十年，二者的规模和技能程度都还不能相提并论。纯电动车技能还在风起云涌发展，一旦技能瓶颈突破，氢燃料汽车续航本领的长板就会被秒杀。
亿华通现在算是行业龙头，但只有市场被催熟，才气迎来真正的将来。
注：本文不构成任何投资发起。股市有风险，入市需审慎。没有交易就没有伤害。
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